（原标题：竞争态势下再看好意思团的价值重估：上风与韧性并存）

5月26日港股收市后，好意思团(3690.HK)发布2025年第一季度功绩陈诉。算作正处于近期外卖大战风口浪尖的这份最新获利单，当然也将诱导了更多市集的观点。

当日，好意思团在财报电话会上称“袭取一切必要模范来赢得比赛（take whatever measure it takes to win the game）”，此举更是被解读为好意思团将不吝一切代价参与外卖价钱竞争。对此好意思团澄莹称该说法指向的是反对“廉价低质‘内卷式’竞争”，好意思团将继续加大对行业生态系统的插足，包括骑手福利保障以及商家助力金等，通过一系列举措推动行业健康发展。

追想到财报数据来看，好意思团Q1阐扬可圈可点。已矣季度营收866亿元(东谈主民币)，同比增长18%。

在现时消耗仍有所承压的布景下，好意思团“量质皆升”的这份年度开门红获利单，也在成本市集得到精湛响应。财报当日晚间，好意思股阐扬虽略显曩昔，但到次日，好意思团港股低开高走，最终从早盘跌近5%到尾盘收涨2%，领涨一众港股科网股，自大出在消化财报信息后市集重拾对公司发展的信心。

（来源：富途行情）

而在5月27日，好意思团亦耗资约3.92亿港元在港股市集回购301.87万股，向市集开释看好本人发展的积极信号。

01

功绩韧性突显，闪购成新一代购物平台

尼采有句名言：“那些杀不死我，只会让我更强壮。”当下的好意思团既濒临大环境的压力，也有竞争敌手的环伺，但其仍然展现出强壮的“反脆弱性”。即便面对外部压力、冲击和概略情趣时，依旧粗略箝制从中获益，已矣本人实力的增强和成长。而Q1财报的数据也有劲考证了这小数。

好意思团的业务主要分为核心土产货生意和新业务两大分部。

核心土产货生意包括外卖、闪购和到店酒旅。新业务收入则主要有小象超市、好意思团优选等食杂零卖业务，以及国际化业务好意思团外卖外洋版Keeta等。

其中，核心土产货生意分部本年第一季度连续已矣老成增长。而值得关注的是，本年一季度，Keeta在沙特加快开城拓展，但新业务分部的筹画损失则呈现进一步收窄之势，讲明Keeta的成本限度得相等可以，在当地的业务拓展并非依靠补贴烧钱获取市集，主要靠的如故时代技艺和产物上风。

从这次财报来看，核心业务的细节方面有几大亮点值得关注。

开始是，外卖基本盘继续沉静。

财报提到，好意思团外卖业务保持健康增长，用户粘性和购买频次进一步晋升。

其中好意思团为连锁餐饮品牌翻新推出的“品牌卫星店”样式取得的获利不俗，狂妄一季度末，已助力480多个品牌告捷开设出3000家高品性的品牌卫星店。可见，这一翻新样式极地面丰富了用户的外卖采选，同期也为商家开拓了新的销售渠谈和增长机遇，推动了通盘这个词外卖生态的蕃昌发展。

其次，即时零卖业务迎来全面爆发。

好意思团闪购在一季度展现出了强劲的增长势头。

饮料零食、3C产物、家用电器、好意思妆个护等广大品类销售额均呈现出显赫飞腾趋势。截止到3月底，好意思团闪购累计来往用户数告捷冲破5亿大关。此外，好意思团非餐饮品类即时零卖日单量已沉静冲破1800万单。

好意思团高效的践约网罗和丰富的商品供给，欢娱市集结需，继续助力业务加快。

再次是到店业务的强势复苏。

一季度，好意思团到店业务继续拓展供给，年活跃商户数同比已矣了逾越25%的显赫增长。显豁，这一获利的取得，离不开好意思团箝制晋升的平台处事技艺与商家扶持政策，其箝制激励土产货生计处事市集的消耗活力，推动线下实体经济与线上平台的深度会通与协同发展。

此外，新业务方面的国际化拓展也取得了不俗进展，且国际化扩展未显赫攀扯财务。

财报自大，期内新业务收入222亿元，同比增长19.2%，筹画损失同比收窄17.5%至23亿元。当今Keeta在沙特阿拉伯已站稳脚跟，得到越来越多原土用户的敬爱，同期近期亦通知将在将来几个月内，细腻进入巴西。

透过这些核心业务的进展，不丢丑到好意思团在即时需求欢娱和土产货生计处事领域的强壮韧性与巨大后劲。而在财报公布后，包括申万宏源探讨、招银国际、中金公司、华泰证券等在内多家券商机构给予公司看好评级，招供公司多年行业深耕积贮下构建的深厚护城河。

其中申万宏源研报不雅点合计好意思团核心土产货生计壁垒富厚，加大插足生态为骑手及商家提供全主见扶持，积极推动行业高质料发展。同期好意思团闪购加快下千里开释功绩增量，新业务损失继续收窄，外洋业务扩展稳步鼓舞，科技赋能下看好公司耐久增长后劲。

02

护城河加固，生态健康与时代驱动的双壁垒

站在当下来看，好意思团围绕网罗效应的强化以实时代驱动的变革，是其粗略继续领跑行业的重要隘点。

从网罗效应来看，其构建了多维度的生态协同。

历经多年市集栽植，好意思团的网罗效应已从单一的“用户-商家”样式，演化为一个强壮且精密的多维生态系统。

从年来往用户数冲破7.7亿，到有近700万注册骑手，日活跃骑手约100万。海量用户带来的海量订单需求，像一块巨大的磁石，紧紧吸附着骑手群体，变成沉静的运力保障。

而骑手数目的继续攀升，不仅欢娱了用户的即时配送需求，还以此构建了高效的践约技艺，反过来诱导更多用户将好意思团算作生计消耗的首选平台。

与此同期，骑手的“得到感”，也为生态继续助力。值得一提的是，好意思团这次连续泄漏了一季度骑手收入情况，寰宇范围内高频骑手的月均收入在7230元至10100元之间。以闇练骑手构成的乐跑骑手月收入均值最高，在北上广深等高线城市可达12593元。

（来源：公司财报）

在商家端，好意思团1450万的年活跃商户数，涵盖了餐饮、货仓、旅游、稳定文娱等土产货生计处事的各个细分领域。好意思团凭借全场景筹画用具，奥秘买通堂食、外卖、团购等业务的数据链路，已矣商家运营数据的全面整合与深度洞悉。

关于商家而言，好意思团不再仅仅一个简略的销售渠谈，而是一个全主见的数字化筹画助手。而商家与平台的深度绑定关系，进一步增强了网罗效应的沉静性与粘性。

不丢丑到，好意思团构建了一个包括用户、商家、骑手等在内的强壮生态系统。在这个生态系统中，各方相互依存、相互促进，变成了一个良性轮回，且生态系统率有自我强化机制，使好意思团在面对外部冲击时，粗略保持沉静的运营和发展。而跟着时候的推移，其生态系统的规模效应和协同效应会越来越昭彰，进一步增强其反脆弱性。

在这之中，数据算作网罗效应的催化剂，也继续走漏开释潜能的作用。

好意思团在多年运营中积贮了海量的用户消耗数据与商家运营数据。通过对用户消耗行为、偏好、频次等数据的深度挖掘，好意思团粗略已矣个性化的处事保举，让用户快速找到中意的商品或处事，晋升用户体验与兴奋度。同期，基于商流派据的精确分析，好意思团可以为商家提供精确的市集洞悉、营销策略与运营忽视，助力商家降本增效，优化资源树立。

这种数据驱动的精确匹配机制，使得好意思团平台的运营后果继续晋升，用户与商家的通晓愈加详尽，网罗效应得以箝制强化与沉静。

聚焦到时代驱动上，智能化翻新也正成为加快公司发展的引擎。

时代恒久是好意思团发展的核心驱能源，其不仅在即时配送网罗的智能化升级方面取得了显着奏效，同期在AI时代的讹诈与翻新上也箝制取得冲破。证据财报，好意思团一季度58亿元的研发插足，同比增长15%。

这次功绩会上，好意思团首创东谈主王兴自大了关联好意思团AI大模子进展的讯息，其称，好意思团计较在6月份推出的业务决议助手，将匡助商家主持AI趋势，已矣数字化转型。同期其也提到上个季度，好意思团已为里面工程师提供了自动代码生成用具，里面每周新增的代码中有52%由AI生成。显豁，在AI讹诈上，好意思团不仅已矣了本人里面的赋能，也在继续对外输出，助力生态的发展。

对商家而言，好意思团在AI领域推出的一系列翻新讹诈与处事，有望为商家提供更高效、更浅易的数字化运营用具，助力商家已矣自动化、智能化的业务经过措置。同期对用户而言，AI时代的讹诈在为其带去愈加智能、浅易的处事体验的同期，也将有助于进一步晋升用户的兴奋度与诚意度。

更首要的是，时代翻新为好意思团的业务拓展与样式翻新也提供了强壮能源。

以无东谈主配送为例，透过无东谈主机配送、无东谈主车配送等时代的试点与讹诈，拓展了东谈主力难以触达的配送场景，比如翻山跨海。同期全新的科技体验下，也进一步晋升了平台的竞争力与诱导力。

证据这次财报，本年一季度，好意思团无东谈主机配送网罗的规模化落地，其自研第四代无东谈主机已获中国全境载货类民用无东谈主驾驶航空器运营及格证，在深圳、北京、上海、迪拜等城市通畅55条航路，累计完成超52万单配送。

总的来看，好意思团护城河的升级是网罗效应与时代驱动协同进化的收尾。

网罗效应的强化使得好意思团在用户、商家、骑手等多维度变成了详尽的生态协同关系，构建了强壮的竞争壁垒。而时代驱动的翻新则为好意思团的业务发展提供了继续的能源与撑持，加快了平台的智能化、高效化程度，进一步沉静了其在行业的最初地位。

算作一个社会基础智商，好意思团继续深化网罗效应与时代翻新的会通，确信还将有契机探索出更多具有前瞻性和竞争力的业务样式，灵通其价值思象空间。

03

再看好意思团的价值重估

深刻分析来看，这次好意思团财报呈现的多项筹划印证其策略纵深与生态协同的耐久价值。好意思团核心土产货生意继续老成发展，是好意思团耐久的基本盘和护城河。接下来，不妨从两个市集关爱的方面来看待公司的价值潜能。

1、即时零卖万亿蓝海，好意思团先发上风尽显。

好意思团在即时零卖领域的布局，为其将来开拓一条宽广的“第二增长弧线”。

据商务部探讨院数据，2023年我国即时零卖规模达到6500亿元，同比增速为29%，2018-2023年行业CAGR高达57%，行业快速发展增速远超社零及商大盘，预测2025-2026年规模有望冲破万亿元。

（图片来源：招商证券）

面对这一万亿级的大蛋糕。好意思团闪购，仍是在这个赛谈上抢得了先发上风。

可以看到，好意思团闪购的日单量冲破1800万单，这个数字背后，是消耗者关于“赶快要”的需求在爆发式增长，而好意思团正好站在了这个风口上。同期，其即时零卖业务并非送外卖那么简略，饮料零食、3C数码、家用电器、好意思妆个护，这些高毛利的品类都在它的遮盖范围之内。

好意思团的收入结构，正在从以低毛利的外卖业务为主，向更高毛利的零卖业务歪斜。显豁，跟着高客单价品类的浸透率箝制晋升，好意思团的盈利技艺也将进一步增强，其估值核心也有望从市集传统证实的“外卖平台”向更具思象力的“零卖巨头”这一新高度去切换。

换句话说，当好意思团一步步进化成一个粗略欢娱消耗者多元化即时需求的零卖巨头时，多情理对其价值赐与再行的评估。

2、感性看待竞争以及政策风险，合规筹画让好意思团如释重担

当下来看，关于好意思团这么的互联网巨头，围绕外卖领域的搅局风云以及政策风险一直是个悬在投资者心头的“暗影”。

止境是这次行业新进者的挑战，也引发了市集的担忧。但不成否定，行业竞争追想感性是势必的。

正如华泰证券在研报中所提到的，国表里卖市集自2Q运行补贴竞争，短期内因补贴插足加大，或关于公司外卖业务利润有影响。但其合计中耐久补贴竞争不成继续，好意思团凭借多年积贮的高效配送网罗、最初的品类丰富度、继续优化的运营技艺，有用沉静其市集竞争地位，且措置层功绩会中暗示会直面竞争，耐久来看，盈利技艺仍将回到合理区间。

本色上，从监管层面来看，好意思团也在主动符合监管趋势，积极开展骑手社保试点，自2022年试点“新职伤”保障以来，其仍是在7个省市为近700万骑手交纳了15亿元的保费况兼预测来岁底还要实行至寰宇。同期，好意思团也在积极鼓舞商户佣金透明化，并推出多项“反内卷”模范，如通过“十亿助力金计较”为超18万商家提供资金扶持，挫折恶性竞争。这一系列的动作，展现出好意思团积极现实社会职责、奋勉构建健康生态的决心。

比较靠激进补贴霸占市集的玩法，好意思团如今仍是把合规成本渐渐消化了。这就像是在一场长跑比赛中，别东谈主还背着千里重的职责，而好意思团仍是甩手了职责，如释重担。政策的概略情趣和竞争敌手的挑战，关于好意思团的压力仍是显赫裁汰，这也为投资者增多了沿途安全垫。

04

结语

总的来看，好意思团的护城河绝非单一业务或时代上风，而是“用户—商户—骑手—数据”的生态协同，以及十年积贮的复杂系统运营技艺。

在即时零卖与众人化等全新布局下，其耐久价值正从“生计处事平台”向“零卖基础智商”跃迁。尽管短期竞争扰动不成幸免，但策略定力与生态健康度的晋升欧洲杯体育，将撑持好意思团穿越周期，继续领跑万亿赛谈。