本文开始：期间生意商量院 作家：雷小艳

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作家|雷小艳

剪辑|郑琳

10月27日，达嘉维康（301126.SZ）发布了三季报。本年前三季度，该公司杀青营收41.30亿元，同比增长3.69%，杀青扣非归母净利润388.18万元，同比下滑89.02%，不时收入增长、扣非净利润下滑的趋势。

这或与达嘉维康以前几年的业务膨胀密切关联。

按期施展露馅，2022—2025年上半年的各期末，达嘉维康开设的门店数目差别为498家、780家、1389家、1505家。2023—2025年上半年末，达嘉维康净新增门店1007家，提前逾额完成其在2023年4月《定增预案》中显露的三年新增840家门店的膨胀狡计。

并购是达嘉维康完成上述膨胀狡计的弥留花式。按期施展还显露，2022—2025年上半年，达嘉维康发生的非销亡限度下企业合并数目差别有5家、3家、5家、1家。这些并购均以现款收购取得控股权，收购资本累计达13.15亿元，其中83.36%（10.96亿元）计入商誉钞票账面原值。并购资金开始于自有资金与银行告贷。

不外，上述膨胀在策动事迹上呈现空有用率、难言质地的遵循。Wind数据露馅，2021—2025年上半年，固然达嘉维康营业收入稳步增长，扣非归母净利润却从超6500万元束缚下滑至-72.44万元，在本年上半年曾一度堕入亏空。而财务用度居高不下或是其上半年亏空的原因之一，本年上半年，该公司财务用度为净支拨5348.98万元，其中利息用度支拨4883.97万元。

10月13日、29日，奇迹务膨胀进展、盈利智力变动、短期偿债压力等关联问题，期间生意商量院向达嘉维康发邮件并尝试致电盘考。放胆发稿，该公司尚未回话关联问题。

放胆10月29日收盘，达嘉维康股价为12.04元/股（前复权），相对IPO刊行价涨幅为-1.17%，是所属申万三级医药带领行业26家A股上市企业中独一股价破发的企业。

门店数目两年半新增1007家，提前完成膨胀狡计

2021年12月，达嘉维康持重登陆深交所创业板。招股书露馅，该公司是一家以湖南地区为中枢的区域性医药带领企业，主要从事药品、生物成品、医疗器械等家具的分销与零卖业务。

上市次年（2022年）年报露馅，达嘉维康在该年差别以1.44亿元、1929万元、2065万元、415万元、357万元收购了宁夏德立信医药有限遭殃公司（下称“宁夏德立信”）51%的股权、湖南健平源大药房连锁有限公司70%的股权、株洲汉方国药（指荷塘区汉方国药钻石店、芦淞区熊炳记传统药号、天元区汉方国药工大店、天元区倍健硕大药房、荷塘区赵克敦诊所、芦淞区熊炳记中医诊所6个主体）100%的股权、新化达嘉维康万礼仁药房有限公司70%的股权、新化达嘉维康天华药房有限公司70%的股权，并在当年完成并表。

在2022年年报中，达嘉维康还建议了通过“新建+并购+加盟”的拓展模式向宇宙发展的政策。

2023年4月，达嘉维康发布《2023年度以浅近智力向特定对象刊行股票预案》。该预案显露，放胆2022年末，达嘉维康在宇宙共开设药房498家；达嘉维康拟将2.1亿元募资用于连锁药店建造样式，并狡计以2023—2025年三年为样式建造期，在海南、宁夏、安徽、山西共开设840家门店。

不外，2023年9月，达嘉维康向深交所肯求裁撤了该次定增肯求文献。即便未能定增募资，达嘉维康仍超期逾额完成了上述门店膨胀狡计，而扩增门店的主要花式之一就是并购。

按期施展露馅，2023年，达嘉维康及控股子公司差别以2.51亿元、916万元、3.98亿元收购了银川好意思合泰医药连锁有限公司（下称“银川好意思合泰”）100%的股权、新化达嘉维康世贸弘承堂药房有限公司等12个主体70%的股权、湖南天济草堂制药股份有限公司（下称“天济草堂”）99.99%的股权，并在该年完成并表。

2024年，达嘉维康再差别以945万元、3.26亿元、1600.82万元、3024万元、6492.95万元收购了新化达嘉维康太安药房有限公司70%的股权、山西念念迈乐药业连锁有限公司（下称“山西念念迈乐”）51%的股权、山西新森联100%的股权、北京正济堂药品连锁超市有限遭殃公司60%的股权、湖南达嘉维康仁康泰大药房连锁有限公司65%的股权，并在该年完成并表。

2025年上半年，达嘉维康以1823.20万元收购了湖南慈利达嘉维康大药房连锁有限公司80%的股权并完成并表。本年7月，该公司还公告拟以1.16亿元收购安徽达嘉维健硕康大药房有限（下称“安徽达嘉维康”）60.85%的股权。放胆2025年第三季度末，该项并购尚未完成并表。

期间生意商量院梳理关联公告讦现，在上述收购所在中，宁夏德立信、银川好意思合泰、山西念念迈乐、安徽达嘉维康在被钞票评估订价时，旗下差别有154家、132家、235家、119家药房门店。

按期施展还露馅，2023—2025年上半年末，达嘉维康旗下开设药房数目差别为780家、1389家、1505家。两年半间，该公司门店数目较2022年末新增了1007家，终点于提前且逾额完成了门店膨胀狡计。

激进膨胀下盈利限制不增反减，财务用度居高不下

需认真实是，上述并购一说念接受现款收购花式完成，资金开始为达嘉维康自筹，自筹花式除了自有资金，亦有银行贷款。

期间生意商量院梳理上述并购事件发现，2022—2025年上半年，达嘉维康为完成对上述已并表所在钞票的收购，共计销耗了约13.15亿元，其中仅2.19亿元计入了取得的净钞票公允价值科目，其余10.96亿元均计入了商誉钞票账面原值科目。

最新三季报露馅，放胆2025年第三季度末，达嘉维康的商誉钞票账面价值为12.69亿元。而上市当年末（2021年末），该公司的商誉钞票账面价值为0元。

或为了支付股权收购款而加大债务融资，达嘉维康以前几年的有息欠债率亦大幅擢升。Wind数据露馅，2021—2025年上半年，该公司有息欠债率从25.16%擢升至53.35%，上涨了一倍多。

最新三季报露馅，放胆2025年第三季度末，达嘉维康短期欠债和一年内到期的非流动欠债共计达26.15亿元。但该公司的现款类钞票仅有5.09亿元，这意味着若弗成得到新的现款流，该公司或靠近短期偿债风险。

不难发现，为了快速完成业务膨胀狡计，达嘉维康在以前几年以现款支付花式激进并购了多家企业。与此同期，该公司的有息欠债率、商誉钞票大幅攀升，钞票质地下落，存在一定现款流风险。

然而，并购是一把双刃剑，若整合效应不足预期，反而可能拉低策动质地。

从达嘉维康上述并购中存在事迹承诺的所在钞票事迹发扬看，仅宁夏德立信完成了事迹承诺狡计，其余的举座事迹发扬尚不足预期。其中，天济草堂并表后第一年（2023年）、第二年（2024年）本色事迹差别为711.68万元、3141.03万元，与瞻望事迹3100万元、3600万元出入较远；而山西念念迈乐并表后第一年（2024年）本色事迹为2198.23万元，与瞻望事迹3443.76万元亦有差距。

Wind数据露馅，2021—2024年，达嘉维康的营业收入从25.92亿元稳步增长至52.33亿元，但扣非归母净利润从6503.22万元震憾下滑至2560.61万元。而半年报露馅，本年上半年，达嘉维康的扣非归母净利润为-72.44万元，一度堕入亏空状态。相较于-72.44万元的扣非归母净利润，该公司本年上半年高达5348.98万元的财务用度尤为引东说念主认真。

最新三季报露馅，本年前三季度，达嘉维康扣非归母净利润为388.18万元，同比下滑89.02%。

（全文2720字）

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